大连商品交易所

        

凯丰投资管理有限公司董事长兼投资总监 吴星

来源:发布时间:2015年06月11日

    今天主要做这个主题演讲,在一个产能扩张投放下,我们跟着产业链的投资公司如何做产业。在这里先阐述,我们投资和经营的方式,如果在一个市场是一个供需紧张的情况下,是供需影响价格的趋势。本身因为中国市场需求持续的增长而带来一个大的过剩。而2008年后,处于一个箫条期,是一个运营期,但是2006年前价格已经起来了,其中以原油、铁矿石,包括其他的很多产品都进入扩张期,所以2011年整个经济增长从10%到现在4%。那我们现在这个背景下,我们有一个预期,就是什么呢?就是市场刺激的格局,到现在市场已经出现一个平衡,这是我们在做一个大的判断的前提条件。
    在这个化工行业,我们先理上游“能源“,而这个始于2013年的天然气,2013年天然气价格上涨八倍,这是我们看到,它是非常具有竞争力,只是中国煤化工,煤矿生成非常高,未来随着财务置换,刚才我们也听到一个利率下降,中国从2014年开始,利率开始快速下滑,有可能进入一个低迷时段,这个从原来的8%直接到3.7%,大力降低这个成本,所以煤化工的成本是带来资金的成本。
    从全球的能源来看,刚才我讲了,从天然气要页岩气、页岩油,这是2015年以后的数据。整个的美国的原油的产量开始快速增加,2014年到2015年整个原油的增长大概350万桶,我们看到这边第一季度,这个问题非常清楚,已经出现一个产能过剩。但是由于当时的市场环境,2011年到2014年中旬,都维持在高位,但是这个不能持续,然后2014年8月煤油才下跌,现在原油已经在70以下,但是产能并没有下降。而本轮的下跌是抑制页岩油的产量,因为原油的下跌是对它非常大的压力,所以第一反应是增加产能。现在尽管原油价格上涨,但是其实三月份价格上涨,还是来自于亚洲市场的退货,然后尽管美元指数下跌,但是石油并没有出现持续增高。所以源于市场,我们自己的看法,这个由原来的高利润导致产能扩张,但是它的产能也被随时释放出来,所以整个能源市场,我们判断,这个市场已经进入相对宽松的行业,未来是一个持续而不是短期的周期,当然这个要排除货币因素,这个跟股票变化还没有那么变化。整个能源市场,我们的判断是,原油在未来是比较宽松的环境,这个环境,能源市场可以判断,最早是2011年的PVC,然后是橡胶,再到去年的PCA,再到产业扩张,最后出现了聚烯烃价格的上浮。这个已经由前期紧张到特殊期,所以整个产业,由于一部分的推进和未来一段时间,已经进入这个阶段。而这个主要影响三个区域,一个是美国页岩油对丙烷价格的下跌,然后是中国石化对烯烃的价。我们看到这个都是出现过剩的过程,这是全球PE的数据,等一会儿有两个专家专门讲这个,我就不多阐述。这个我刚才讲了,实际上聚烯烃产业三个产业出现不同烯的变化,第一个是美国的页岩革命主要冲击PE市场,由于这个问题导致下游新兴化的产量,最后会导致中国和亚太地区会受影响。而未来更大的一个变化是来自这个,由于丙烷的价格从2011年以来一直在低位,美国大部分的产能都是丙烷制烯烃,所以会产生快速破产。而中国主要是煤化工,2011年以来主要扩张是在PP市场,所以以前从深水率到现在的下跌,这是每个国家的情况。目前我们煤化工的投入,几个主要的问题,一个是水资源,然后是投资成本太高,如果低利率市场的到来,这个可能会变化比较明显,整个竞争力会减少。所以我们看到对于原油的市场依赖的情况,我们依赖度47%,所以煤化工是未来大的战略布局。
    下面我们说一下简单的煤化工的数据,到2020年,煤化工将达到整个的3.5%,因为资源禀赋,就说明中国一定会朝着这个方向去。刚才陈经理也说到的,开始PVC以进口,然后国内煤化工产生,就以PP为主要。
    从我们自己的预计来看,未来聚烯烃市场会出现几个变化,就是2015年以后,中东市场规划投产PE略高于PP,未来对新增产能的倾斜越来越明显。另外再讲一个行业的小故事,就是整个行业在2011年的时候,当时美国PE出来,导致PP的需求,最后导致原产量下降,所以这个化工行业是否是下游可替代品是一个重要的课题,我觉得未来需要关注。在讲这个的时间,我们是做投资,我们是跨几个领域的投资,比如我们看到去年最大的改变就是肥料,最后美国的废钢价格从380美元跌到260美元。这是讲的一个案例。整个未来PP增幅会大于PE,但是PP会比PE来得早,所以我们现在都在谈煤化工的冲击,导致中国的轻资产跟国际的报价,长期偏600块钱以上。但是2015、2016、2017年整体投入趋势上是这样。另外刚才说三个市场部一样,美国是走丙烷制烯烃,中东是天然气,中国是煤化工,这三个产品导致产生出来的产品不一样,比如中国的煤化工更多是中容量。另外内外差异,国外供应链宽松,而国内是PE宽松的市场。这三个可能通过国际贸易的环境会形成一个平衡。我们看到这个线,从2011年有500元的价差。如果大家了解其他行业,大连商品交易所有另外一个交易品种,我印象是2013年4月份,整个行业缩小到600,这是为什么要讲这个案例,因为整个油脂行业已经产能过剩,所以在过剩的背景下跌,然后在石油行业形成一个替代,因为食用油太低了,这就是每个行业在需求能够替代的成本,最后把价差缩小到非常窄的范围内。这是一个什么,就是我刚才讲的,我们有可能要去判断,整个行业是否进入产能宽松或者过剩,如果过剩了,这是必然的格局。而现在我们还没有看到,或者说不明确,我们自己的一个看法,实际上在随着这种产业的替代,产业的价格发生变化之后,会出现几个引起行业的格局,第一个是全球行业的平衡,第二个是下游产业的替代。比如行业里面出现最明显的,比如平线市场代替了PP,而这个量是持续性的,这两个行业的差异性在哪里,跟我们的PE的供应不一样,但是它是不可逆的,这个价差下来后,整个行业的替代,在不同的领域出现。但是新的需求也会在新的行业出现,所以我们需要未来关注的地方。
    说到整个原材料在供应宽松的情况下,我觉得这些供需断,今年将发生巨大的变化,价差从过去的一千多缩小到现在的200,就是行业根据不同的价格调整产业和工艺。PET代替其他的行业,我觉得这个都是明显的产业格局,为什么这个格局能影响,是这个行业已经相对宽松。另外在去年新行业上台之后,已经有巨大的变化,这种新料的价格导致旧料的价格变动。其实最近铁矿石的价格也有很大的这方面的关系,第一是国内的价格低,把进口市场价格降低。针对一些行业的调查的情况,就像益达这个,已经由过去的PVC换成PE的包装。我们做产业的人,一般根据自己的产业数据和调研做调查,我们是根据逻辑做预计,我们觉得聚烯烃市场进入产能密集投放周期,这个很难快速上涨,除非原油猛涨,那么烯烃市场很难出现猛涨。另外国内PP的短期失衡,将有保税区的流出,第三聚烯烃价格调整回购价格将形成常态,这个是毋庸置疑。另外聚烯烃体系内相互替代将成为常态,最后就是价差呈扁平化,一定是趋势,但是有个前提,是否进入相对宽松期,如果没有这个前提,那这个判断是错误的。也就是我今天讲的,我有一个判断,能源市场未来是宽松的,整个化工行业未来一个阶段是宽松的,如果这个前提是错的,那我整个预期可能都是错的。
    谢谢大家!