大连商品交易所

        

大连商品交易所产业拓展部总监 蒋巍

来源:发布时间:2018年06月27日

  蒋巍:各位领导、各位来宾,大家下午好!很高兴有机会在这里和大家做一个汇报,把交易所对整个期货市场的认识以及我们的思考和做法在这里跟大家介绍一下。

  其实今天最后一个演讲不太好讲,因为之前好多同志已经讲了很多内容,今天我更多从交易所的层面来讲一些东西。

  第一期货市场深刻溶入塑化产业转型大局。

  第二大商所服务塑化产业发展的创新探索。

  第三大商所服务塑化产业下一步工作思路。

  首先第一块就是说期货市场服务实体经济是现代化经济体系的一个重要特征。在这里首先讲什么是现代化经济体系。从期货的角度来讲,大家如果就期货来看期货,还是面有点窄。

  我们从全球来看,最近大家比较关注的话题是中美之间的大豆贸易战。全球最大的大豆生产国是巴西,最大的进口国是中国。我们知道全球的贸易大豆定价是在哪里?美国。

  我们知道有色金属,包括铜等等其他的产品,中国是最大的消费国,智利等国是很大的生产国,我们知道它的定价在哪里吗?是在伦敦。我们知道中东是原油最大的生产地区,中国是原油大的消费地区,定价还是在美国。也就是说期货市场是整个现代化经济体系重要的构成部分。回头我们看一下凡是发达的资本主义国家,包括美国、英国,其实整个把期货市场的建设作为整个经济体系中的重要组成部分,已经是一个国际惯例。或者说我们可以把它看成大宗商品国际贸易秩序的一个重要组成部分。所以对于中国期货市场承载的不单单是为我们提供风险管理的场所,更多是构成了中国现代经济体系建设的重要部分。

  在十九大报告中第二个关键词是说我们要加快现代金融体系的建设。我们知道金融的功能是什么?可能我们过去提金融,大家第一感觉是金融是在融资。其实金融的功能有两个,融资是一方面,第二个方面是风险管理。价格风险管理是我们所有的行业都面临的一个不可回避的问题。在过去的几十年里,中国所有的产业都在快速发展,所以对我们企业来说并没有那么特殊的需求。但是到增速放缓的时候,价格风险管理已经成为我们回避不了的问题。甚至你即使管理做得再好,成本再节约,仍然规避不了原料和终端产品价格波动带来的影响。所以对于风险管理工具的应用变成现代化企业都面临的问题。

  第三个关键词要增强金融服务实体经济的能力。这里面期货市场的出现,除了能为我们的实体经济提供价格风险管理以外,同样可以和融资工具做结合,共同为企业提供综合性的服务。

  所以落实到最后期货市场的两大功能就是价格发现和套期保值。价格发现更多是我们对未来的认知。无论是我们做什么事,其实更希望有一个更充分的信息。我们在做经营中,价格是所有的信息汇集的表现。

  过去我们只能通过对市场的经验、对有限渠道了解到的信息进行加工。这种信息其实都是不全面的,总会有遗漏的地方。但是成千上万的企业和投资者交易出的期货价值,这个价格如果跟你想象得不一致,我们更多应该想是不是遗漏了什么因素。有了这个对未来价格的指示,或者说它是行业主流对未来价格的判断,可以对我们经营许可提出非常好的指导。我们可以对我们的行为进行调整。

  第二期货市场很好的流动性为我们提供了套期保值的功能,也就是说当你意识到风险要发生的时候,你可以利用一个流动性非常好的市场,可以迅速地把你的风险进行管理,这是现货市场所不具备的条件。所以现货市场和期货市场共同构成了我们整个大宗商品的一个比较完善的经济体系。

  第二大连商品交易所进军石化行业是在2007年开始,到2009年和2014年上市了PVC和PP期货。经过这十年大商所塑化品种,第一,可以说是全球最大的,国外是没有这么多的,中国众多的石化企业的需求支撑我们期货市场能够比较好地运行。第二,十年的发展,无论是成交量、持仓量还是交割量都日趋成熟。大家看第四张图,从早期由于企业参与客户不多,导致非常多的换手率的情况,现在稳定到1%—1.5%区间,这是市场成熟的非常重要的表现。

  一个比较好的交割量也实现了现货和期货的对接,这样就真正地实现了现货价格是基础,期货价格是未来指示的功能。他俩之间会有一定的差异,但是期货价格仍然是围绕现货价格来进行运动。

  这张图是LLDPE、PP和PVC三个期货价格对比,我们有些不太了解的朋友会认为期货价格是炒作价格。如果你了解期货价格它是怎么形成的,你就不会这么认为它是一个炒作价格。

  期货的整个参与者大概分两大类。

  第一部分是很多的实体企业。实体企业基于对未来价格的判断或者对经营行为的必要操作对市场进行参与,具体的形式体现为买和卖的行为。

  第二部分是所谓的投机客户,他也是基于自己对未来价格判断对市场进行参与。大家要注意投机客户在市场用自己的钱来进行交易的,所以他从不会冒失地来赌大数,他对市场的研判可能很大程度上并不比我们的专业产业客户弱。卖出风险和买入风险,大家进行初步判断,通过交易形成了一个未来期货价格。这个期货价格其实应该说就是市场的意志的主流体现,这是意志对未来供求的判断。

  这几个品种的期限价格呈现趋势相同,短期有不同的情况。短期有不同大概是基于:第一期货体现的是未来的价格,它会领先于现货市场价格的变动;第二市场在不同的阶段会有一些不同的市场信息。期货对于信息的敏感是比较高的。比如我们说国家如果出了什么政策或者国际上发生了什么事件,现货价格可以迅速进行反弹,但是现货价格需要一个周期,所以这样也会造成两者之间的背离。

  但是期货价格绝不是无本之木,它就是依据现货未来的供求所产生的。那么从整个期限价格关联性来看,2017年PE期限价格相关性能够达到92%,PP达到97%,PVC也能达到97%,这些所有的数据都是基于公开的数据计算。

  期货价格发现功能现在已经可以成为塑化行业的晴雨表和风向标,如果你掌握的信息和塑化行业不同,就要反思是不是遗漏了什么东西。

  同样整个期货市场也成为塑化产业的避风港和压舱石。中间是一个法人的持仓占比,目前企业客户持仓占比大概占到50%左右,100万中有50万是企业客户,50万是个人投资者。这两个群体其实对于很多企业更多是希望通过市场转移风险,比如说我要对未来原料价格进行锁定或者要对未来相应产品价格进行锁定。在某种程度上其实是为自己购买了一份保险。

  他既然转移风险,那么就要有人接风险。那么接风险的人也就是我们所谓的投机客户。所以在这个市场上来看投机客户是很可爱的。他真的是利用自己的风险来替企业管理风险,当然对于交易所来说,我们又要必须保证企业客户,也就是卖风险和买风险在这个市场实现结合,一定要按照规则制度来进行有序发展。

  那么从套期保值有效性的指标来看,我们在PE产品上,2011年的时候有效率达到88.7%,PP套期有效率达到了94.6%,PVC达到了92.3%。应该说随着十年的发展,整个塑化期货品种已经为我们产业提供了一个规避风险非常好的基础。

  从整个市场对于期货市场的认识来看,应该也是有不同的阶段。第一阶段大家可能更多觉得期货有了,做一些关注。大家更多地是把期货市场当成了一个销售渠道。尤其是我们在一些PVC相关品种上市的时候感受更加明显。

  到了现阶段无论是基差贸易还是价格指导作用的认识,应该都已经变成了一个行业内很多客户的主要想法。大家对市场的认识的深度已经完全不同了。

  对于大家具体的运用来说,过去我们直接参与期货,对自己的买卖行为,对企业进行风险管理。现在在期货之上,我们还可以衍生出期权、基差、掉期很多产品,还可以和融资、价格管理、保险做结合,比十年前已经有了非常大的提高。

  第二个主题我主要讲我们对于服务实体产业的创新和探索。其实整个期货市场要服务好我们实体企业需要几个条件。

  第一条件有非常好的期货品种,价格发现要明确,风险管理、流动性要充分。但是中间还有一个非常关键的点,就是我们要有很多专业性的机构,有可能是券商、银行、保险、期货公司甚至其他的机构,必须由专业的人做专业的事。期货更多的是一个标准化的基础工具,所以它有了很好的流动性的同时,对企业的个性化考虑是不太足的。

  所以我们过去期货市场发展的障碍很大程度上就是在于,整个市场组织部门非常确信知道期货是一个好的工具,我们很多客户也知道期货是一个好的工具,就是用不好。核心在于我们中间的服务机构还需要不断地发育、成长。我市场对于衍生工具的认识也需要提高。

  所以对于大商所来说,我们更多希望能够让我们的实体企业把这个产品用好。所以在期货公司、券商和银行这些相关的金融机构的配合下进行了很多的探索。2014年开展了基于期货合约的场外期权的探索。2015年我们推出了保险+期货的探索,这样有利于我们客户的理解和应用。

  2016年、2018年中央一号文件连续三年推出了保险+期货的肯定意见,要求积极探索。

  在2017年我们在黑色产品上开始出了基差贸易的试点,希望基差贸易能够让大家把期货跟现货做结合。在2018年我们针对石化产业推出了更多的场外期权基差贸易的设置,目前正在进行当中。

  所谓的场外期权很简单,客户要做期货,无论是资金、人流,还是技术相关的模块都不太容易做好。这时候怎么办呢?由一家专业的中介公司给你推出场外期权。比如我担心价格下跌,我向专业的公司买一个保险,如果下跌了赔我。由专业公司把保险产品带来的风险利用期货市场进行对冲,这就是场外期权的特点。好处是可以根据企业的需求来进行设置,跟完全标准化的期货市场是有很大不同的。

  这样就是买方和卖方不同的是,卖方是风险管理机构,买方需要对风险进行规避。你接受了这样的保险就需要付出一定的保费,这就是我们的所谓的权利金。

  如果我担心价格上涨,在9100以上上涨,我可以买一个期货,这是一个线型的曲线。但是如果9100以后往下跌对你有损失。我买入一个期权,付出150块钱的保费,这个市场就可以保证,在市场达到9100以上的时候对我有保证。但是在价格下跌的时候,我最多只需要出150块钱的保费风险就稳住了。所以对于很多客户来说期权是很好的选择。

  目前国内期货市场最近也在积极筹备其他的期权,我们希望能够为市场提供期货期权比较完整的风险管理工具服务。

  在2014年、2017年我们也推出了一些场外期权的试点,鼓励合作伙伴共同为实体企业提供服务,有期货、券商、银行来等等参与。在服务主体上既有像明日集团这样的贸易商,也有像天原这样的化工的生产商,还有一些像其他的钢铁、农产品很多行业都进行参与。我们积极推进试点也希望大家对相关新的工具和产品要有一个逐步认识到逐步应用的过程。我们希望大家通过试点来了解,当你充分掌握它再进行深入。

  这个我不讲细节了,比如说我手里有一批货。我特别担心它的价值下跌。过去我们是通过买卖期货,如果价格上涨的话,卖早了是不是亏钱了。通过期权可以怎么做?比如说买一个价格下跌的保险,这个价格下跌的保险,你要付100块钱。这个我说可以,付100块钱的保费,如果价格下跌了,你赔我。但是我觉得这100块钱有点贵,我可以设一个更低一点的。首先我觉得价格下跌50块钱这个风险能够承担。那下跌50块钱以后的部分做保险,这样我就做一个下跌50块钱以后的部分做保险,保费可能就从100块变成了60、40块钱。我又想对下跌50块钱以后的包括进行保险,我只保一个月,最多跌到100块,所以又可以设置一个产品,这样下跌50块以后给你保障,但是最多下跌不会超过100块,这个保费就变成了10块钱。

  我讲这个例子就是说专业机构完全可以利用期货这样的技术工具来设非常个性化的产品。可以把你的风险容忍度以外的风险进行管理,也可以按照你可以接受的保费范围之内设计产品。这就是我们场外期权的特点。我们也在积极推动场外期货的发展,但我更希望我们的实体企业做什么呢?

  第一,一定要做那些简单的期权,不要做复杂的期权结构。

  第二,任何一个期权结构一定是保费既定的产品,不要是风险比较大或者损失不确定的产品。

  这样我们既可以管理成本,也可保持库存,增加销售收益,这样对风险、成本、利润都可以有比较个性化的设计。其实对于大家来说这个意义不大,大家只需要知道我要买的产品一定是一听就能懂的产品,第二一定是损失、成本有限,但是收益能够满足我的接受水平的产品。

  场外期权最大的好处:

  第一我们解决了很多的实体企业人才不足的问题。不可能每家企业都养一个非常专业的期货交易团队来进行风险管理。通过专业的服务公司的团队为你进行服务,这个成本就很低。比如说我们有一家公司可以服务100家客户,同样的团队的支出服务100家企业和这个团队里只服务一家企业成本是不一样,所以我们认为专业分工在风险管理上是一个非常可选的方式。

  第二场外期权是一个不叫保险的保险,可以让我们进行个性化定制。

  第三场外期权和期货相比,它可以减轻很多企业的资金负担。比如说我们做期货,最少要准备20%左右的资金,如果用场外期权很多产品只需要付2%到3%的权益金就可以了。甚至某种程度上如果你有信用的话,双方还可以进行调差,不必付出很多现金。

  第四就是策略特点不同,根据不同的市场情况可以随时进行灵活地改变。

  我讲这些并不是说期货、期权哪一个好,两者各有各的优点,更多地是要看自身的企业情况做最优的工具选择。

  现在我们在场外期权发展过程中也面临一些问题,应该说就是刚起步的阶段。无论是我们提供场外期权服务的交易商还是客户,大家都在熟悉的过程中,所以我们更希望大家慢慢地稳步做,不必一下子参与很多。当你真的认识深刻,风险可控的情况下再参与。

  第二能够提供服务的机构现在开始增多,但是整个数量还是不够。

  第三交易商对于风险的认识还有一个逐步提高的过程,我们在这个时候尤其是当前整个经济情况应该说波动都比较大的情况下,无论是客户还是交易商都应该积极地注意一些极端风险的发生。

  最后我们还是从销售、研发、交易的角度来培养更多的交易商队伍,从事为我们的实际客户提供更好的服务。

  2018年也继续对我们的实体企业,包括石化企业推出了一些场外期权的试点,也希望大家可以进行参与。

  最后我们介绍一些关于基差贸易的相关情况。所谓的基差贸易就是当我们双方签订协议的时候更多是通过期货价格和升贴水的方式来进行,这种贸易方式最大的好处就是改变了双方的价格对抗性。什么叫对抗性?我们今天签了一个远期合同来安排未来的生产计划,但是当我们交货的时候价格发生变化,这时候总有一个人感觉多赚了,有一个人感觉少赚了。这个其实有时候不利于我们远期合同的履约,有可能会出现一些违约。如果利用期货市场来实现,最大的好处我们通过签订一个升贴水来锁定未来的供货关系,我们每一个人可以自己在期货市场,利用确定的期货价值来确定我们最终的成交价,这样就变成有可能买的人买的价格很低,卖的人卖的价格很高。中间的差值是由期货市场来承担的,也就是说通过基差贸易可以真正让我们实现定价和交易之间的分离。

  同样它可以让我们双方形成更加紧密的合作关系。因为买卖双方任何一个人的价格是跟期货市场定价,而不是跟对方定价,这样大家可以建立更加融洽长期的合作关系,把双方的信息互通有无,从而形成最好地定价。

  基差贸易应该说在农产品和黑色产品上有一些参与,在我们化工上目前贸易商之间参与还可以。但是对于我们上游的石化企业,应该说大家还是参与不多。这件事即使在国外市场也没有。因为在国际市场上,比如说期货的农产品也好,有色金属也好基本上都采用了基差定价的方式,但是国外没有特别好的化工期货。所以这样这种方式在国外相关行业也不了解。我们对中国企业完全可以借鉴其他行业的经验进行参与。

  对于我们的上游生产企业而言,它很早就锁定你的销售,可以成为现代贸易定价方面的有力的补充。

  基差贸易大概的应用也分几个阶段。

  第一个阶段大家只是利用期货价格来做定价。这种方式应该说是对基差早期的阶段。

  第二个阶段我们可以利用整个期货的价格+升贴水来成为我们的现货贸易合作。这两年就可以利用期货价格一个非常好的流动性来实现自己的采购和销售。其实在某种程度上也就是对采购和销售的价格进行了管理。

  最后我们可以通过基差或者基差的收益来获得产业最终追求的更好的利润。同样通过基差贸易也可以在产业链各个行业之间把利润实现更好的分配。

  比如说像现代整个国际的农产品贸易尤其是进口大豆,中国每年进口9000万吨大豆,没有任何一个大豆是一口价的贸易。如果跟国际贸易商说要买大豆,他马上给你报一个芝加哥期货价格+50每吨,只有这一种定价,没有第二种。包括铜和其他的产品也是这样的方式。

  对于铁矿石这种产品,应该说是开始萌芽。在2017年国内成交500万吨,今年到目前为止成交量比去年有所成长。最后你会发现一些期货工具的运用不单单是为我们提供了一个价格发现的场所,也为我们提供新的贸易和定价方式的选择。

  在下一步对于大商所来说,我们希望把期货市场不断地进行发展完善,第一我们希望在期货的市场上推出更多的期货品种,推出其他的一些新的产品来给市场更多的选择。第二我们希望更多地来进行对外开放,通过对外开放不单单对中国来说,我们也能够对全球产业有更好的作用。今年5月份铁矿石已经对外开放,已经成为我们这方面工作的探索。

  最后在具体的品种上,PE和PP将在整个交割品种、交割区域上会根据相应的变化来调整我们的规则和制度。所有调整的规则和制度一定会在未上市的行业进行调整,不会对已上市的行业产生任何影响。

  最后就是我们对整个市场的服务,我们希望通过期货这个基础工具为根基,然后通过期货、基差、市场培育的活动,包括类似于我们今天的这种大会,能够为市场真正地认识期货、理解期货、运用期货提供更好的服务。

  今天我介绍的情况就是这些,谢谢大家!