大连商品交易所

主题演讲5:利用基差交易创造玉米淀粉企业利润优势

来源:发布时间:2021年09月23日

赵松最新

潍坊盛泰药业总经理助理兼交易总经理 赵松 

大家下午好!

  今天非常荣幸在这里受到大商所和协会的邀请,我们这些淀粉人一起来学习,或者探讨一些我们这个行业中出现的问题和机会。今天我的报告内容主题就是利用基差交易创造淀粉企业利润优势。大致内容分为五个部分,第一部分,基差交易创造的利润优势在哪?其实淀粉企业目前还是以现货购销为主,最远的合同就是卖到下个月的交货方式,其实这就是现货即期的购销方式。淀粉企业的基差交易方式就是和传统即期交易主要的区别是提前进行远期基差购销,意味着可能是先卖远期的现货,并进行期货的对冲。提前卖出的高于现货的基差,或者提前买入低于未来现货的基差,实现了这部分基差利润。现货的利润从现在开始到未来某一个时间节点上该是多少利润,该是多少亏损还是多少利润,还是多少亏损。但未来锁定的基差利润,卖出的高低差和买入低差利润提前做了基差的对冲,实现了未来利润优势,这是和传统即期购销,即期购销只有市场现货盈亏,未来的通过基差交易的利润,就是在现货盈亏基础上多了这部分远期管理的方式,也就是创造远期基差利润,这就是基差利润优势的位置,这是第一部分。

  第二部分,如果我们要想进行希望远期基差交易,我们需要进行哪些准备呢?有四条,这四条大家其实看起来是比较简单的,但其实做到并不容易。第一条,公司由上而下对基差交易的理解。其实一个公司对一个新的思路的理解,或者一个思路的转变,本身就是一个比较难的事情。同时还要公司自上而下达成统一的共识,对这个思路有一个理解并应用,那就是更难了。所以,其实第一条本身就很难。第二条,就是公司的统一头寸管理,包括了购销,包括了各品种。其实购销的头寸管理和各品种的统一管理,涉及到的是采购与销售的协调问题,涉及到是集团内各分公司之间的协调问题,也是在公司管理内部有一定难度的,如果想进行基差交易的话。第三条,进行基差交易的流程需要完善,这个流程有什么呢?大致有想法、计划、方案、操作、结算、风控和总结这几个部分,这几个部分如果想做比较完善的基差交易,或者在基差交易过对基差交易要有一定的控制,那这几个步骤还是非常必要的,可以说是缺一不可的。第四条,这种基差的盈亏核算与绩效考核关系,这个关系一定要清晰、高效、公正。其实很多现在淀粉的企业对于销售员的考核实际上是和销售量挂钩的,但是如果采取基差交易的方式,实际上就是提前做一部分销售量,但是对于这种业务员只以销售量作为绩效考核标准,他现在卖和未来卖对于他的收入来说没什么太多区别,这就导致很多业务人员其实对基差的方式,目前和绩效考核方式触动他做一些基差交易方式,他是没有太多的动力,所以绩效考核要调整,要清晰,要公正。

  第三部分,我们准备好了做一些基差交易,那我们应该怎么去做基差交易?做基差交易的方法非常简单,就是低买高卖。我要买一个相对便宜的基差,低的基差,卖出一个相对高的基差,相对贵的基差,这就是做基差交易的方法。但是,如何判断基差高低,实际上还是有很大的难度。在这里我只简单介绍几种简便易行的,比较适合刚刚做基差交易时候的一些简单方法。第一种,判断基差高低的方法,如何买出一个便宜的,卖出一个贵的,什么是便宜的,什么是贵的。第一种方法就是波动区间与分布,这个图中是山东地区玉米淀粉现货基差的波动区间与分布。最上面每一个立柱,最帐户的数字代表了基差水平,也就是基差值。第二个数字代表了出现的次数,第三个数字代表了出现的频率,也就是这个立柱从有期货开始到现在为止,所有它出现的概率是这样。所以,大家能看到因为我们在山东地区,山东地区蓝色区域负150到100的基差,实际上出现的概率加在一起只有14%,10到268这个基差的概率实际上有60%,这个区间,中间墨绿色这部分区域才是基差主要活动区域,红色区域从268到410出现的概率只有23%,橘黄色的概率更低,410到650区间只有3%的概率。但其实大家看红色这部分基差还有橘黄色这部分基差很多都是今年创造的,这种高基差其实是今年创造的。但是基差仍然有一个相对变化的区间,到了相对比较高的区间必然有回落的过程,比如今年3、4月份出现了550以上的基差,创造了很多历史极值,其实那就是我们进行高卖,卖基差的一个机会。比如说有的时间点出现了低基差,包括前段时间山东地区出现100到150的基差,实际上就是买入基差的机会。大家看到150的基差实际上就是在墨绿色中间靠左边这部分区域,这是山东地区的,大商所合约设计中,山东地区的厂库升水是145,如果以145为分界线,实际上出现145以下的概率只有30%,以上的概率有70%,这个也说明大部分时候,山东地区还是在大商所设计的升水的值之上去运作的。所以,如果现在山东地区出现低于145的基差,可能相对来说还是比较低的,从全年来看,如果能买到全年145的基差在山东地区,至少8个月是赚钱,可能4个月不赚钱,所以盈利的概率就会更高,刚才讲的是第一个方法,就是区间分布。

  第二个方法也是比较简单的方法,就是判断基差高低第二个方法是季节性,这个图是吉林和山东地区基差连续图,也是从有期货合约一直到现在为止的。大家能看出来比较高的红线和比较低位置的黑线,对应的区间,一般黑线对应的区间都是春节之后这段知道相对来说是低基差,一般红线对应的时间都是11、12、1月份这个时间段,基本都是春节之前,为什么会出现季节性的变化?就是由于淀粉生产和消费的季节性变化。经过新陈交接这么一个过程,比如说现在就是历史开工率比较低的过程,大家库存逐渐往下走,但是随着春节之前需求的启动,包括中秋需求的拉动,未来是需求逐渐恢复的过程。所以,需求恢复的过程逐渐拉升基差,一直到春节之前这么一个阶段,所以这就是季节性的一个表现。但是,到了春节之后的黑线适应的范围一般都是3、4、5月份,为什么到这个时间基差相对来说比较低,这段时间春节之后消费走弱,老百姓可能还要消耗一些家里的库存。同时,对于原料来说,生产来说,春节期间又积累了一部分库存,老百姓春节之后还要卖一部分原料,所以促成了供大于求的情况,所以基差走入相对来说比较低的空间,其实这是季节性非常明显的市场。

  第三个判断基差高低的方法是回归性。9月还没走完,我就拿了吉林淀粉基差5月份的例子,这个时间周期是从1月份开始一直到4月份,这4个月的时间,大家看无论基差怎么波动,进入到4月份或者临近5月份的时间点,基差相对来说走到0附近或者0左右,就知道4个月的时间,不管前面怎么波动,最终到4月份是要回归到5月份的合约上。如果判断来说,1、2月份如果波动区间越大,偏离越大,那未来回归概率就越大,未来创造基差回归性,回归幅度就会越大,这也就是判断基差到底是不是合理区间,如何判断它高低其中一个因素。比如说可以假设4月份的基差就是在负50到正50比较合理,3月份是不是在负100到正100合理呢?大家可以根据自己地区基差统计和自己对应品种的统计,去作出自己地区的基差,自己特色产品的基差,然后来判断基差回归性是怎么样的,判断自己适合的品种的基差是如何回归的,来判断基差高低,这是第三个点,就是我们做了基差交易,要低买高卖,怎么判断低和高,大致介绍了三种比较简单的方法,这个只要简单的价格大家就可以做出来。

  第四点,它怎么形成高低呢?从高到低的过程,从低到高的时候,是什么因素背后在驱动它呢?这只有两个核心因素,第一个核心因素就是交割制度,交割制度包括很多,比如说仓单有效期,包括持仓结构,这都是属于交割制度大范围的一些东西。举一个现在的例子,现在的淀粉CS2111,11月份的合约,目前11月份合约在2850左右,但是吉林地区现货淀粉在3050左右,基差正200大家能看到现在基差为什么会高?简单说一下,我的理解相对来说还是因为9月份黑龙江的仓单也是相对来说比较高,今年的特殊情况。所以,造成了虽然现在是9月份,临11月份还有2个月的时间,吉林地区的基差还仍然比较高。所以这也是其中的一个原因,但是目前9月份现在基差是200,那到了11月份,对应11月份合约基差会如何回归呢,我觉得概率性非常大会回归的,现在的高基差就促使很少有新的仓单会进来。比如说黑龙江的一些仓单可能大家也不做交割了,也在陆续的注销,新的仓单还没有。所以,这种高基差导致新仓单的减少,未来的基差回归幅度归很大,200的基差会回到0,但如何回到0,什么时间回到0,我觉得大概率的时间会在新玉米上市量增大的过程中。比如说10月份,这个知道点,增大的过程中,远期成本也比较确定了,供应量又充足,大家开工率也提升,基差就陆续会回来,这是我个人的判断,只是举这样一个例子,就是交割制度,品种的设计,还有仓单的情况,其实会影响基差的涨跌,阶段性影响基差的涨跌。

  第二个影响基差波动因素就是供求关系。这上面列了比较多,产能、开机率、需求、替代品、库存、利润,其实这些因素都是供求关系的表象或者是具体抽象化的数据提炼,这些因素都对基差是有影响的,我这里只是举了一个例子,就是30家淀粉厂总库存指数与山东淀粉现货基差的关系,30多家淀粉指数,比如说0就是我统计的这30多家淀粉最低的库存,指数100那就是30多家最高的库存,用蓝色表示,是右侧的这个轴,橘黄色就是库存指数,蓝色是基差波动情况。比如说目前大家看到库存指数是急剧调头直下的,下跌幅度其实是比较快的,也是因为最近淀粉加工企业开工率确实降的比较快。尤其是库存变化的方向和基差追究其实是非常负相关的关系,库存在快速下降过程中,也预示着未来基差可能有比较大的上浮,尤其山东地区,山东地区目前基差相对来说不算太高。比如说现在库存指数,如果大家觉得未来库存还会继续下降,那未来山东地区的基差可能还会再有一个上涨,或者再有一个恢复,其他的因素大家可以考虑一下,是正相关,是负相关,什么变化方向影响了基差,大家可以再去讨论。

  最后一点就是基差交易中出现的问题。基差交易第一点问题就是头寸管理与基差交易的关系,希望头寸管理要以公司整体风险情况为基础来进行头寸管理,而基差交易只是头寸对冲的方式,方向的选择,不能用基差交易代替头寸管理,基差交易只是一个工具,但是公司整体购销,包括现货购销,包括现货远期的购销,其实这些都是非常重要的,和基差交易也是同等重要的,这些东西公司范围内必须得统一的去考虑,而不能说做了基差交易,其他的购销就不管了,那是大风险,那就忽略了,基差交易只是解决了可能有一部分远期的风险的问题,或者是远期加工利润锁定的问题,这是第一个问题。

  第二个问题,就是某一单的基差盈亏不能作为考核整体基差盈亏的主要依据,要通过一段时间,多品种购销的基差交易情况来总结基差交易成效。基差交易是一个长期了积累,锁定了远期的基差,如果未来现货基差高于锁定的远期卖出的基差,可能赚的是比别人少的,如果只靠这一单去评价基差交易好坏,那还是存在问题,要积累一段时间看看加工利润水平和基差交易的风险,对你的头寸管理带来的好处,这样才是公平公正的考核。这就是以上我做的利用基差交易,创造淀粉企业利润优势的内容分享,谢谢大家。