大连商品交易所

主题演讲4:如何利用期货力量 助推玉米及深加工产业发展

来源:发布时间:2021年09月23日

4-石春生

永安期货有限公司副总经理 石春生

尊敬的各位来宾、各位朋友:大家下午好!

  首先,非常感谢大连商品交易所以及中国玉米淀粉工业协会给予我这样一个机会,跟大家来学习和交流。如何利用期货力量,利用衍生品助推实体经济,尤其玉米加工行业的发展,应该说这个提法也是个老话题,近些年来很多企业在利用衍生品方面,应该说非常娴熟。但同时在新的发展阶段,也有很多新的使用方法,也看到有一些相对龙头企业科学的运用了衍生工具,在整个保值,经营模式创新方面得到了快速的发展。但同时我们也看到一些企业在利用金融工具方面利用不当反而给企业经营造成了风险,因为期货本身它也是双刃剑。所以,我今天跟大家分享三个方面,如何正确认识衍生品工具,如何更科学的使用衍生品工具,最后由于期货也发展到了一个新的阶段,在产融结合方面的一些思路和想法。

  期货大家知道,来源于农产品期货,国内有30多年,过于100多年的历史。用不用这个衍生工具,我觉得这不是我们探讨的话题,已经是如何用好的问题。尤其我们行业发展到今天,同质化竞争,从过去粗放式发展到了精细化发展。所以,过去的超额利润已经一去不复返,如何能够更好利用衍生品期货工具来对冲风险,经营模式创新,增加供应链,让上下游客户提供更多选择权,是每位企业家思考的问题。

  而且,一旦有了期货以后,我们也看到它的金融属性也客观的摆在我们面前。期货市场截至到目前已经上市100个品种左右,有将近80个商品期货,将近20余个期权。这样的一个金融市场,我们同时也看到去年同期也就在不到5000亿自由的期货市场的保证金,年初在4500亿,但去年年底就达到一万亿,到目前一万两千亿,这是什么概念?大连商品交易所去年已经成为,有一些农产品品种已经成为全球成交量最大的期货品种,在全球所有期货交易所排名当中,大商所也综合排名第七,有些品种是排名第一的,中国期货市场不仅产业在积极参与,近1、2年随着全球贸易战,随着疫情,各国政府为了抵御风险进行的货币宽松等等,大量的资金涌入到衍生品市场。这样他们带来的一些逻辑,带来的一些资产配置跟产业的出发点是不同的,这样对于传统套期保值的逻辑、一些判断发生了变化。举个例子,比如说我们过去看绝对价格低买高卖,后来有了期货市场看相对价格,看基差。但他们看周期看估值,它更长维度的来看。而且,从资产配置角度来讲,跟产业出发点也不尽相同,低买高卖,很多我们认为是相关品种,从资产管理的角度不是这么看的。所以,我觉得从这个意义上来讲市场的变化,企业需求的变化,都给我们带来新的挑战。

  我们看到价格剧烈变化是客观存在的,自从有了工业文明以来,其实这个方面都不是受到某一方面能够左右,能够做计划的。我觉得只有利用好工具,正确的认识这样一个工具才能够主动管理风险,而不是被动去承受价格波动。很多企业在积极主动认识到这样的工具之后,有这样几个问题出现,当然更多的企业运用的非常好。同时,我们看到很多企业对期货市场金融属性这种认识也不系统,缺乏精通期现业务的实践团队,包括我们从期货公司本身来讲我们也有很多欠缺,比如很多期货公司从业人员不懂现货,是站在金融工具的角度去看市场。我们很多企业也是从现货的角度看衍生品,一个看近期,一个看远期等等。而且现货和期货运行的又完全不一致,同时有些企业认为期货因为成本高,有风险,极端情况下就没有真正的按照经典的传统的套期保值理论,就是一面有了敞口就及时对冲,而是把窗口放开或者平仓等等。因为毕竟很多期货品种也在发展阶段,我们的生产经营是连续的,但是期货市场有些品种确实存在不连续的问题,这给套保很多企业带来不一致的问题。包括可能交割地等等,包括交割品等等。当然后面我会提到合作的问题,就是产融结合的问题,有很多专业服务会很好解决这样问题,这是客观存在的。

  期货市场应用好的企业,这些年下来应该说总结出很多自己的特点,而且深刻理解本身期货并没有什么高深的地方,它的后面都是货,一个现货一个远期货,就是多了采购和销售,不要把它看的太复。但是,我前面说了由于市场结构的变化,由于市场里投资者的变化,比如说有些事件它会放大。因为毕竟是远期市场。所以这给我们传统企业判断这市场,对冲这个市场会带来一些风险。这需要我们正确认识这个市场到底能够给我们带来什么,这个工具它也不会全部解决我们的问题,首先我们自己要正确认识这个市场,我们也要识别出自己的风险在哪,风险敞口是什么,然后去应用这样的工具。比如说我们面临的价格波动,这是我们每天企业都面临的,比如说我们面临的库存,我们天天在生产经营当中能够感受到我们的库存消费,行业的变化,未来能涨库存多存一点的问题,但是又有物理和资金的问题。包括资金压力,包括利润等等,这些方面应该说无时无刻都在伴随着企业的经营,但这些方面应该说衍生品如果我们正确去理解和运用,都能够有很好的解决方案。

  所以,我想首先第一个我觉得正确认识衍生工具,跟自己的风险敞口,每个发展阶段风险敞口,风险的运用去结合起来,这是我们每位企业要正确面对的问题。这些方面我就不展开讲,传统的套保大家都已经非常熟悉了,运用的很好,在有些品种上其实基差也是一个比较传统的。我们这些年看下来,尤其近1、2年真正做基差,基差套利的实际上也很受伤,因为市场结构的一些变化。所以,我们看下来有狭义的基差和广义的基差,怎么讲?就是传统的基差就是期现,这边现货减期货等等。但事实上我们发现我们的竞争对手,甚至很多风险子公司它已经不仅在传统基差方面,它把区域价差、品质差,都很好的结合起来,而且更系统研究基差业务的类型,传统通过基差保值能够解决绝对价格的风险。同时,也通过相对价格,基差的一些判断进行结合。同时,我们更多的去做一些基差贸易,比如说通过基差锁定点价,锁定加工费等等,而且一些专业公司也通过基差给企业做专业服务。它的由来就是这么一个立体的价差,这是传统企业,当然有很多企业运用的也非常好,也有很多企业在传统期现结合,传统的价差基础上,已经把这个市场上内外结构,品种结构,区域结构,月间结构运用的非常好,不仅创设了很多选择权,包括给供应链,也增厚了自身的利润。同时,对市场未来的判断,通过这些方面的立体研究,也能够相对来讲更平稳健康的运用衍生品。

  所以,从狭义和广义的价差现在来看,确实现在到了一个深水区。如果简单的一个期现价差,有些时候会非常受伤,比如说像我们玉米而言,去年大家预期向好,有升水,实际现在是贴水,贴水和升水这种价差的结合是自身交易价差还是通过价差而言,在供应链当中去结合,这里可以运用出也有很多的方法,比如说反套、正套,包括远期预售,包括二次点价等等,包括区域加价差怎么结合,品质之间的价差怎么结合等等,这里有时间性、空间性,包括基本面的供求,这里确实要有专业的团队,要有数据的分析,要把这些价差都要跟踪下来,才能够形成自己的交易模式。

  同时,科学的使用这些衍生工具也要根据自己发展的阶段,包括自己发展过程当中所需要的,比如说短期想锁定成本,因为我们每天在经营当中能够深刻感受到供求的关系,像去年大幅的上涨,我们不可能一下存三个月货或者半年的货,那通过期货市场建立虚拟库存,也可以通过期货市场锁定传统业务不可能达到的,甚至锁定一年的货。我们现在有的子公司已经可以一年半,通过场外期权也可以去报,那就根据我们未来的订单,未来的判断,你的诉求是什么,完全可以通过场内外的金融工具来锁定原料,来优化我们的库存,我后面会举一个例子,我们有些企业必须有库存,甚至有些本身做物流或者仓储的,怎么能够把这些库存更好的通过衍生工具进行优化,或者你委托专业机构去优化等等,去减少绝对价格风险,我觉得这些方面,我们已经有很多实际的案例,本身一些案例大商所网站也都能够查到。

  这些数据的变化来源于数据的跟踪,我相信一些企业都要有这样的团队。所以,我们在跟企业合作当中,首先要建议企业,现在当然我们很多企业已经做的非常好,就是要有专业的团队,要三分立,有数据库。所以,我觉得这是我们运用衍生品基础的基础。如果没有这样很好的风控团队,没有交易专业部门的话一定要委托专业期货公司,因为现在期货公司已经不是过去只提供通道业务,只提供1.0那种说教式的,所谓的策略,现在期货公司已经通过风险子公司跟产业客户紧密结合提供2.0的服务,就是产品化和解决方案,你可以把诉求对冲给期货公司,由期货子公司进场,所谓风险进场,企业不进场,人不进场,这种价差的波动,它去实现。后面我也会跟大家比较一下价差跟传统期货和期权的不同,就是现在工具会越来越多。

  所以,从广义和狭义基差来讲,为什么我在这方面展开讲一下,就是现在企业的发展对传统工具应用非常娴熟,但是现在市场越来越复杂。所以,我们更多要建立这样的体系,从基差来讲我们的交易数据,交易逻辑也要清楚。比如说期现价差应该怎么分析,怎么建立,区域价差,产业链利润怎么锁定,产业链之间的跨品种怎么对冲,跨产业怎么结合,这些方面从美国,从全球成熟的市场就这么发展过来。当年在美国有个获得诺贝尔奖的经济学家叫马科维茨他的投资组合当中已经多次提到,投资组合从资产管理来讲它就是一个资产配置,投资组合当中如果没有衍生品也不可能达到资产的配置,所以国外都是混业经营,中国是分业。我们在产业当中利用它,也要把这些方面要理解,要了解,要整合起来,才能达到更好的解决风险敞口的目的,而且不仅解决风险敞口,我们通过这些方面的判断,增加更多风险对冲手段。

  近年来,大家也深刻感受到,除了传统期货工具以外,我们更多一些公司在应用期权、含权贸易。我个人认为期权,因为证监会、交易所也非常重视,我们现在大概上了不到30个期权,当然现在像大商所为主还建立“一圈两中心”,大力拓展场外市场,实际上就是解决场内标准化合约有时候不能满足企业个性化、多元化需求,通过场外市场,通过期权含贸易给很多企业,给上下游提供个性化的。所以,我们为什么有很多企业,当然大企业人才济济,运用的非常广泛,但更多的中小企业其实很困惑,我们也会发现,他们说我们不重视期货期权,但是会发现尤其是场内期货太标准化,交割地是指定的,期货仓单包括期货合约设计等等,它的现货当中有很多品类,期货标准化不可能能够全部涵盖,而且生产贸易是连续的,但是场内有时候是不连续的,比如说1、5、9活跃,所以我们做了套保之后搞搞就劈叉了,搞搞单边就出现了,一整两边就出现的单边风险等等。这几年为了解决这样的问题,交易所也好,风险子公司不断的在拓展场外市场,就是在做市商,在连续报价,在贸易商厂库,代交割,代订货,远期锁价等等层出不穷。所以,我想在这些方面更适合于国内一些企业做的就是期权。为什么?因为现在国内的企业还是在一个整合的过程当中,这话怎么讲?从国际市场来看,很多大宗商品行业已经整合基本差不多了,比如说ABCD占全球60%的产量,它从原料、加工、配送甚至物流等等是全产业链的。当然我们看到中粮也提出从田间到餐桌,风险管理的非常好。所以,我们看到中粮整合的其他几家农产品相关的央企,但更多的企业只是大宗商品一个环节。比如钢铁行业看似很大,全球最牛,但实际上两头在外,我们的铁矿石,焦煤焦炭在外,价格在外。这几年所谓钢铁行业好是受制于供给侧改革。所以,我觉得从这方面来讲,我们现在企业太分散,集中度不够,让更多中小企业去应用期货工具有时候它运用不好就走向反面,它可能更多要跟专业公司合作,甚至买期权,买价格保险,这也就是为什么当年大商所创立“保险+期货”,以农产品为主。我们当年就是开发农业千家万户工程,千企万厂让他们看到期货远期价格的发现,来运用这个工具,但是事实证明他们只是做到价格发现以及运用,但是让它真正的用是不现实的,而且期货给它讲多了,它听了也迷糊,但是对保险比较信任,正好2015年价补分离,有巨大的需求,几家期货公司创新,通过价格保险,期货、期权你不懂,你不信任,但是懂保险,花10块钱可以保50块钱,保100块钱等等类似于这样的产品化,连续六年写到中央一号文件,现在的期货公司,像这样的产品服务,比如说玉米深加工很多企业,没有团队的状况下可以跟期货公司合作,比如说购买期权产品,根据企业个性化需求定制。所以,我觉得在这方面的一些优势来讲,就是期货、期权,为什么我们看到交易所不断的在上场内期权,鼓励期货公司、子公司不断推出场外期权,就是要给客户提供个性化的解决方案,期货和期权的比较优势这里就不展开了,因为每次大会都讲到,因为期货进去之后,还是远期合约,一会儿追加,一会儿砍仓,尤其现在宏观不确定的情况下,但是期权,尤其买期权成本是能控制住的,风险有限,当然收益无限。对于大公司可以卖期权,自己有货的同时。所以,这里有更大容错空间,也不惧怕市场波动。比如说在这个阶段,马上新粮也下来了,往下跌也有一定的支撑,往上涨现在看不到太大的驱动,这样一个波动情况下,像我们深加工企业面对比较尴尬的局面。刚才侯总的报告也都看到了,库里不说清零,这几年轮储也差不多,在这样背景下,国内外的形势,气候的变化,随时都给我们带来剧烈的价格波动。这个时候不像单边行情可以简单应用期货,涨高,贴水高了。这种波动性的行情,企业生产经营不可能天天去判断这些事,可能买期权更适合于我们。我觉得这方面,后面我会有一个介绍。

  前面的介绍,就是我们更好去定位自己为什么要做衍生品,更好去认识衍生品,更科学运用它。这方面我就不展开了,因为我们看到我们的贸易模式也到了深水区,无论从技术进步,数字化转型,包括应用等等。但实际上同时也看到风险管理,嘉吉100多年,经历了无数次经济危机和金融危机,它怎么抵御过来的,它有四大核心,第一个就是风险管理,它是实体企业,尤其规模越大一定要有自己加来的敞口风险,净头寸要识别出来。所以,在这方面为什么我要强调产融结合,因为我们现在从过去绝对价格贸易到了2.0把绝对价格变成相对价格管理,变成基差管理,变成期现结合,现在又开始做到了期权,含权贸易,给上下游更多的选择权等等这样一个阶段,这对于大企业来讲,运用的都非常娴熟。还有更多的企业,由于体制机制人才欠缺,没有很好的运用,那你就可以通过期货公司现在提供这样的一些产品化的服务,投资咨询,基差贸易,含权,合作套保,仓单等等这些持牌机构都能够给我们提供更多的产品化的服务,帮助企业风险进场,人不进场,由过去企业自身去做变成可以合作去做,帮助企业实现不敢做,不会做,资金紧张等等,包括仓单的一些服务,因为现在贸易商厂库,现在很多期货子公司也申请了贸易商厂库,比如像永安资本,我们全资控制的,去年也有200多亿的贸易额,我们现在有1个厂库,我们正在申请集团交割库,就是更好解决客户最后一公里,做供应链,做配送,帮你代订货,帮你远期锁价,过去给你策略,现在价格波动的风险我去做,我有了集团交割库,还可以仓单串换,因为有很多企业自身参与之后,你可能交割的仓单不是你所要的生产和贸易交割地,你看到的基差实际上你挣不到,因为一算上运费就没有了,但是像我们这样的专业公司就可以帮你串货,串仓单等等,包括含权贸易,对企业进行价格保险。

  最后讲一个简单的合作套保的小例子,尤其像我们加工企业,包括一些贸易型企业没有库存,尤其行情一波动,尤其上涨的时候就跟你没关系了,有了库存一旦行情下跌又是带来巨大损失。传统来讲,以前可以自己做保值,自己承担价格波动,拿出一份资金。或者加工企业看到未来要上涨,可以买一点期货做虚拟库存。未来下跌同样受到损失,其实这些方面同时都可以交给期货公司子公司去做,它也可以帮你代订货,帮你远期锁定,然后盘活你的库存资产,实现风险敞口的诉求。所以,我想从这方面来讲,时间原因我不展开。我想给大家分享一个例子,期货公司不是传统只提供通道业务,只提供所谓的培训,更多的期货公司已经开始提供衍生品综合服务,提供产品化和解决方案化,让客户风险进场,人不进场。很多期货公司也致力于成为大宗商品的投行,产融资源的整合者,大类资产配置专家,这也是我们的追求。

  再次感谢大会的邀请,也祝会议取得圆满成功,谢谢大家。