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主题演讲5:产融结合加深,塑料贸易模式不断升级

来源:发布时间:2020年06月17日

东证润和资本管理公司期现业务部化工品总经理 范羽

  下面是我的一个主题的报告。本次报告的题目是产融结合加深塑料贸易模式不断升级。我是东证负责化工品的负责人,东证是一家期货公司下面的风险管理子公司,我们的业务有基差贸易,仓单,期权,还有一些保险+期货。这是整个产融结合大背景下的期货风险管理子公司能做的一些事情,我主要是负责化工品(塑料,PP,PVC)三个品种。

  今天的演讲分五个部分,第一个期现结合下的聚烯烃产业链的上游、中游和下游,他们在期现结合下的产业链里的关系。第二个,我会简单分析一些2017-2019年的案例,是我们真实操作的案例,无论盈亏,如果大家曾经跟随这波行情,大家会有比较深刻的印象。第三个,期权工具在现货贸易中的应用。第四个产融结合的新模式。第五个是后疫情时代,在扩能周期中,聚烯烃这样的一个操作思路。

  现在所有的上游、中游和下游在产融结合和期现结合下承担的是不同的角色。上游来说,现在比较简单,基本上采取两种模式,第一种基本代理制,像中石化、中石油这种,他们慢慢地也会有一些竞拍,但是以代理为主,还有神华的模式,这是整个上游的模式。

  第二个中游分为一手的外商,他们拥有外商的资源,第二个做一些国产的,比如他是中石油、中石化的代理。第三个就随意一些,虽然这几年塑料的行情比较小,波动不是很高,但是还是有中型的贸易商,小型的个体户也是比较灵活的存在的,因为有一些小的工厂必须有中型贸易商服务。最后就是电商或者说供应链金融,每隔一两年都会出来一家新的电商公司,都在不断地淘汰和洗牌中。

  下游相对比较简单,可以用美金核销,可以做出口,中石油中石化有一部分是直供下游的,作为下游的主要的采购渠道。

  这是在这样的期现结合下的上游、中游和下游的情况。我们再看期现的基差交易,所谓的期现的基差交易是说,当盘面出现了一定的升水,前几年比较好做,因为前几年最高可以给到500,一般是300-400,今年是年初的时候是250,这个时候基本上也是达到了无风险。目前来说这种机会是越来越小,但是我们可以运用这种方式,等一会儿我会讲,你们可以自己手动地做这样的价差。后面是一个现货为王的时代。

  我们以2017年的两个例子来说,现货10200,盘面10600,基差-400,现货的销售10100,现货亏了100。盘面10350,盘面赚了250。当我空进去10600的时候就锁定了400的利润,至于最后怎么出场,取决于最后基差走强了多少。我们看PP也是一样的,基差-400的时候,第一个例子塑料是下跌的情况,PP这个例子是上涨的情况,无论是上涨还是下跌,基差是锁定的,如果是基差都是走强的话,你的盈利就是150元,只不过在第一种情况下你是现货亏,盘面赚,在PP上涨的情况下,你的现货盈利,盘面亏损,这个时候有一个增值税的亏损的比例。我们可以通过这样的一个套保比例来调整,今天我们就不展开讲了。

  今天我主要讲一个模型和一个操作思路。我们再看反套,相当于我对工厂做点价交易,盘面做多,卖出一个月后的远期现货,当基差100走弱到-50,这个时候基差走弱了150,盈利150,整体盈利是150个点,盘面从9300做多,9400预售现货,当期货涨到9850的时候9800把现货买回来,但是反套和正套最大的风险在于,因为正套是锁定利润的,当盘面高于现货做空的话,利润是锁定的,最后基本不会出现大幅度的亏损,但是反套的时候,有可能最后盘面赚了,但是现货的涨幅远远大于盘面,你可能会出现亏损严重的情况,2019年9月10日,有很多人在8月份卖出了盘面+100的远期现货,10月份交,盘面是如期上涨,盘面赚了900,但是现货由于供应的紧缺,涨的更多,涨到了11000,现货亏损了1500,盘面只盈利了900,这个情况下你的亏损比较大,因为你要从市场补货交给人家,这个是整个的期现的正套和反套的两种方式。

  我们再看期权,整个的期权,可能6月底的时候,3P会在交易所上场内的期权,就是一个保险一个权益,如果说我们大部分的客户基本上都会做期权的买方,相当于我付出了权益金,如果我买入看涨期权,如果涨了的话,我有权以这样的价格买入这样的标的,如果我买入看跌期权,我是可以以这样的行权价来卖出这样的标的,这是一个比较枯燥的文字。如果你对期权不了解,可能还是不容易理解,我后面会举两个例子,跟现在的行情也是比较接近的。

  比如说在三月份的时候跌到了5800元,这个时候我们对塑料的现货是单边看涨的话,这个时候我们将如何操作?我们会在5800的时候买入的煤化工的货,买进来放着。但是我们也有系统性的风险,如果跌到4500能不能扛住。这个时候现货的升水盘面,我做空保值,其实没有多大的意义,我可能买入一个看跌的期权,如果我做对了,盘面上涨,现货上涨,我肯定不行权,因为我买的是看跌,最后涨了,我就不行权相当于亏了250个点,现货赚了900多元。总盈利相当于900-250=650元。这几天的情况,在6700的位置横盘了很久,这几天涨到了6800的区间,我们看不清后面是涨还是跌,我可以买入6700的现货和一个期权, 如果如期下跌了,大家都知道基差在下跌的时候是走强的,现货销售6200,在现货上亏损了500个点,但是我会行权,6700买入看跌,6000平仓,盈利了700元,在这个案例里,我是基本上不亏也不赚。

  用这样的期权来保护我们相当于做了一个带有一定性质的保险的单边,你要在期权不行权的情况下才会产生一个高额的收益, 如果只走强到100,可能你的亏损就是-150,如果我不行权,我做对了,可能我的现货盈利是900,支付保险的价格250元,整体盈利是650元,这是塑料看涨。

  我们再看PP的看跌,这个是比较结合目前的行情的,比如说我们的PP的现货在7700-7800横盘将近半个月,现货就是7700-7800没有动,加入我们设计两个模型,如果有人能接受7700,一个半月后的价格,我在7400的位置买一个看涨,因为现货涨不动,盘面涨可能会追一个基差,盘面上涨的时候基差是收窄的,最后是现货8200买回来的,现货亏损了500,但是我会行权,去掉权利金,我赚了600,在这种情况下,我赚了100。我们用期权进行保护的时候,你一定是不行权的时候,你的收益会更大。如果你行权,你的利润可能是微亏或者是微赚或者是打平。如果你的现货采购是价格8300,利润就是0了。

  如果大家做一个套期保值,在超跌的时候怎么做?盘面从7000空下来,到了5700,我觉得不会再跌,我可以买一个看跌期权,在高位的时候把期权卖掉,如果反弹的幅度大于权利金,我可以随时做期货平仓。这是期货和期权的工具结合来做盘面的套保。

  中游的贸易商做期现结合的时候可能会遇到很多问题,比如资金怎么解决?如果把货套进了盘面,盘面一直拉涨怎么办?如果第二天拉一个涨停,我怎么办?这种情况下资金怎么解决?盘面浮亏是不是要加仓?这个时候可以继续买现货,继续做空盘面,现货锁定,是不是要销售?都是一个策略,首先你的资金的充裕或者紧张的情况会取决于你在什么时候进场做套保。 第二个我什么时候套,我做买入保值还是卖出保值,我怎么出厂,我是不是要同步销售现货还是同步平仓,还是先平,等盘面反弹再卖现货都是一个策略的问题。

  现在有一种新型的投资公司,也就是说可以跟一些投资公司或者风险管理子公司进行合作,你出货,我出策略,你出保证金,我出盘面浮亏的钱,我们来进行标的的套保。你只要出货物,出保证金,我帮你做多或者做空,最后套保成功,比如盘面跌了500,可能现货只跌了100,我们如果不考虑服务费可能还给你400元,这样的一个溢价的收益还是贸易公司所有。如果中间因为资金占用产生了仓储,我会扣掉仓储资金和服务费,假设一个月加起来是120元,我会返给你280个点,这是做空,做多就反过来。

  整个后疫情时代和扩能的聚烯烃产能销售的思路,在这几年的扩能期,节奏可能比较乱,等09走完之后会归于平淡,全年的上下波动会从以前全年波动4000个点,现在和产能结合下来,可能一年的波动就1000个点,产业客户可能剩600个点,等你的货入仓上涨以后,你可能只有300-400的利润,整个的盘面会以什么样的形式出现?会以低估值、高波动的形式出现,可能一年波动1000个点,但是两天可能会波动200个点,像塑料从6000涨到了6500用了三天的时间。这种情况我们的策略是永远以这样的一个现货为王,假如你以前有100万,一万的时候只能买100吨,现在你有100万,6500的时候大概可以买170吨,第一个策略就是现货永远逢低买,当然了,现货是不带杠杆的,如果你买盘面是带杠杆的,你仓位重一点的时候到5300可能会爆仓,你不敢在6200买现货,跌到5600你可能会买,但是中间的过程你会慢慢地就买完了,做现货肯定是逐步建仓的,比如你有500万现金,你肯定6200先买100万现货,6000再买100万的现货,你不会一把就把500万的资金一把全部买完。但是你做盘面,很有可能5800的时候你就买了很多,跌倒5300,你就爆仓了。但是盘面从5350反弹到6200只用了两个星期,我觉得你买了现货肯定扛得住,但是你买盘面必然是扛不住的。如果算上自有的资金,按照7000来算,两个月所有的波动是110,所有的现货商都可以承受这110的价差,如果是PVC的话持有现货的成本可能会更低。

  再就是说资金为王,大资金,广渠道,灵活运用的金融衍生品的工具,你可以做期权,期货的正套反套,期权点殿,在高位的时候卖空现货,买入看涨期权,赌下跌,或者在底部的时候平掉所有的期货,买看跌期权,看现货上涨。未来几年整个市场不缺货,资源为王的时代比较重要,但是如果我有资金,整个市场你想收货,无非就是贵一点,因为买的主动性在你手里,我加10块买不到加20肯定会买到。我们把所有的多头都建立在现货上,盘面拉高进行这样的一个卖出保值。

  最后,我们说“得现货基本面者,得天下。”期货永远是工具,切勿本末倒置,时间会证明一切。敬畏市场、如履薄冰,控制风险,做中长期的基差交易,借助期货和期权的两个工具来回的平衡,是未来化工品交易的主要方向。

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